在加密货币的世界里，“总量有限”曾是许多资产（如比特币）被赋予价值的核心逻辑之一，作为智能合约生态的基石，以太坊（ETH）的总量设计却是“无限供应”——每年通过减产机制释放新币，理论上没有上限，这一特性曾引发不少争议：既然可以无限增发，ETH为何能在DeFi（去中心化金融）、NFT、元宇宙等生态中持续扮演“价值载体”的角色，甚至长期保持高市值？答案，需要从以太坊的独特功能、生态价值、经济模型以及市场共识等多个维度拆解
总量无限≠“滥发”：以太坊的经济模型与通缩平衡机制
首先需要明确：以太坊的“无限供应”并非无节制增发，而是通过一套动态平衡的经济模型控制发行节奏，甚至在某些阶段可能走向通缩，与比特币每4年减半、总量2100万枚的“绝对稀缺”不同，以太坊的发行机制更像是“动态调节的公共品”。
以太坊的区块奖励由两部分构成：区块奖励+叔块奖励（目前叔块奖励已归零），在2022年9月“合并”（The Merge）完成前，以太坊通过“工作量证明”（PoW）机制挖矿，每年发行量约占总量的5%-7%；合并后转向“权益证明”（PoS），验证者需质押ETH参与网络共识，年发行量大幅降至0.5%-1%之间，更重要的是，PoS机制引入了EIP-1559销毁机制：每笔交易支付的基础费用（Base Fee）会被直接销毁，而非给验证者，这一机制使得以太坊在链上活动活跃时，可能出现“销毁量>新增发行量”的通缩状态。
2021年EIP-1559上线后，多个月份ETH销毁量超过新增量，导致实际流通量下降，这种“动态平衡”设计让以太坊的供应不再是简单的“无限增发”，而是与网络使用强度挂钩——用的人越多，通缩压力越大，反而强化了ETH的稀缺性，这与DeFi生态的繁荣直接相关：当DeFi协议交易量激增、NFT铸造活跃时，ETH的销毁会加速，形成“生态繁荣→通缩加剧→价值上升”的正向循环。
ETH不是“货币”，而是“数字世界的石油”：DeFi生态的价值锚定
在比特币的叙事中，“数字黄金”是其核心价值标签——作为抗通胀的储值资产存在，但以太坊的角色截然不同：它更像“数字世界的石油”，是驱动整个DeFi生态运转的“燃料”和“基础设施”，DeFi的繁荣，为ETH赋予了超越“货币”本身的使用价值，这是其“无限供应”仍能值钱的关键。
具体来看，ETH在DeFi生态中至少扮演着四种不可替代的角色：
- Gas费支付：所有在以太坊链上的交易（如转账、智能合约交互、DeFi借贷、流动性挖矿等）都需要支付ETH作为Gas费，这是网络运行的基础成本，没有ETH，DeFi协议将“寸步难行”。
- 抵押资产：在DeFi借贷协议（如Aave、Compound）中，ETH是最主要的抵押品之一，用户可通过质押ETH借出其他稳定币或其他资产，形成“ETH→流动性→价值捕获”的闭环。
- 治理代币：许多DeFi协议（如Uniswap、MakerDAO）以ETH作为治理代币，持有者可对协议升级、参数调整等决策投票，赋予ETH“生态治理权”。
- 底层资产：DeFi衍生品（如合成资产、永续合约）、NFT市场（如OpenSea）等均以ETH作为计价和结算资产,ETH的价值波动直接影响整个生态的资产定价。
可以说，DeFi生态的规模与ETH的价值深度绑定，据DeFiLlama数据，截至2023年，以太坊链上锁仓总价值（TVL）长期占据整个加密领域50%以上，这意味着超过一半的DeFi活动依赖以太坊网络，当数万亿美元资产在以太坊上流转时，ETH作为“燃料”和“抵押品”的需求将持续刚性增长——即便总量无限，其“使用价值”的稀缺性足以支撑价格。
网络效应与生态壁垒：以太坊的“护城河”难以替代
除了经济模型和生态角色，以太坊最强大的“价值护城河”是其
